既然债券收益率上行不可避免,这些公司或许你该避开——2月22日海外脱水研报

既然债券收益率上涨不可避免,这些公司或许你该避开
(摩根大通)
1、摩根大通认为虽然长期利率上行最终会对公司的利润及估值造成利空,但现阶段的利率水平并没有给全面抛售股票提供足够的依据。现阶段利率上行是伴随着经济增长强劲、扩张性的财政政策(税改和政府支出)以及公司企业财报强劲(至少一季度如此,摩根士丹利认为二季度可能会是一个坎)。
2、相关的利率上涨对于股市估值损害应该是渐进的:传导顺序为(高利率下)公司利息支出增高(标普公司的总债务(扣除金融)大约在5万亿左右),同时高的贴现率(高利率)降低未来收益的净现值,同时股市相对的估值也在下跌(随着债券收益率开始可以和股息竞争,投资者开始转向债市)。但这是一个渐进的过程,考虑到扩张性财政政策、全球央行的支持的态度有吸引力的杠杆以及机会利差。今年相关的损害不太可能太大(摩根大通相关的牛市将有望持续到2019年,但认为相关的牛市中的动荡将加剧)。
3、抛开最近的抛售技术性层面因素,摩根大通认为股票投资者应该更加注意咋美国政府赤字水平上升的情况下结束QE所带来的冲击。摩根大通预计,美国政府预算赤字将从2018年的775亿美元(占GDP的3.8%)增加到2019年的1150亿美元(占GDP的5.4%)。从历史上看,预算赤字预期相对于国内生产总值增长1个百分点,使10年期国债收益率平均上涨11个基点。较高的政府债券供应可能会挤占股票流动,并最终严重影响股票估值。
4、既然利率上行不可避免(多快上涨、关键点位以及市场情绪将决定对于市场的整体影响),摩根大通建议投资者避开对于利率相对敏感的债券代理(Bond proxies,指那些具有债券特点的股票,提供稳定的可预见的现金流)。其基于以下4点原则筛选出以下50只建议投资者应当避开的股票:1、与5年盈亏平衡通货膨胀的高度逆相关性;2、基于债务对EBITDA的低覆盖率;3、以净利润率和净利润率衡量的低定价能力;4、低有效税率(没有税改红利)。
摩根大通投资建议:
沃尔玛财报真的有那么糟?
(瑞银)
1、公司4季度财报释放了一些积极信号,但数据显示其目前仍处于好转阶段。公司美国的电商销售增长速度下降为23%,这大大低于前三季度50%以上的增速,但预期公司在2019年仍能达到40%的目标。
2、尽管公司1月底进行了2天的免费送货活动,4月也将进行一些折扣活动,但预计这些“逆风”能够被线上食品杂货店的增长加速抵消。
3、预期公司2019年的税率水平将低于4季度,但鉴于公司在价格上的投资,面临更高的运输成本,电商带来的影响较为复杂,公司在营运利润率上面临的压力可能成为贯穿2019年全年的主题。
4、公司旗下高端会员制商店——山姆会员店的核心增长率达到了自2014年2季度来的最大值,且在营销改进,会员数增加以及退出63家商店的计划下,预计山姆会员店能够将其增长动量持续到2019年。
5、鉴于竞争对手同样在商店和员工工资上进行了投资,在较大基数的情况下,沃尔玛以相同的速度很难维持其电商业务的增长,且预期其运营利润的扩张很难在近期实现,目前的估值处于合适的水平。
瑞银投资建议:
沃尔玛(WMT) 评级:中性
目标价:103美元看好EV电池及其原材料需求,比亚迪位居全球五大电池龙头
(野村)
1、2017年全球电动汽车(EV)电池装机量同比增38%;电动汽车装机量同比增速50%。正极材料方面,全球磷酸铁锂(LFP)2017年销量同比下降10%,而三元材料(NCA/NMC)电池销量同比增86%,预示了三元材料的趋势增长。
2、野村认为,中国的电动汽车和插电式混动汽车(PHEV)装机量2017年录得61%增幅(2016年同比54%),对全球市场增速贡献最大。2017年国内新能源汽车补贴退坡影响EV市场,但EV装机量在下半年增速明显恢复,今年1月装机量同比增480%。
3、2017年,Panasonic、LG Chem、比亚迪、宁德时代和三星SDI的锂电池装机量同比增33%,而全球EV电池装机总量增速为38%,五大公司已成为主要生产商,而且在乘用车领域这一点表现更为明显。其中,Panasonic在乘用车EV电池市场份额第一(29%),三星SDI跃居第二(13%)。EV电池龙头市场份额有望进一步扩大,因为志在占领更大EV市场的欧盟汽车公司将会有更多产品推出。当然,投资者应关注的是具有长期获利能力的优质龙头。
4、EV电池原材料价格方面,金属钴和锂涨幅最大(119%/48%),铜、铝、镍、锰均有上涨。赣锋锂业H股即将上市(金融时报)以及宁德时代在今年底有望登陆A股(路透)将吸引投资者的关注。
野村投资建议:
比亚迪(1211.HK) 评级:买入
目标价:89.5港元春节旅游和影视行业数据超预期,继续看好A股大消费个股
(瑞信)
1、瑞信指出,春节假期期间部分数据显示出国内大消费行业景气度高,A股相关板块可直接受益。其中,休闲旅游和影视板块数据尤其亮眼。
2、休闲旅游方面,春节假期前4天游客人次同比增长11.2%,全国两百多城市的出境游旅客通过携程预订了旅游产品。另外,免税商品收入超预期,春节假期前4天,三亚、海口免税店收入同比增速19.6%。电影票房截至2月21日,比去年同期增45%。
3、传媒、旅游板块2016年市场表现疲弱,现在的PE估值低于历史平均水平,一些投资者乐于寻找它们的后期增长机会。
4、随着反映全球市场波动率的VIX指数从2017年末的11.0升至19.3(2018年2月14日),A股波动水平也会有影响,2015年后上证综指和VIX指数相关性已变为0.59。但美股大跌对A股影响较小,2005年起,上证综指和标普500相关性只有0.10。A股对全球市场波动还是有一定绝缘性的。
瑞信投资建议:
五粮液(000858.SZ) 评级:买入
目标价:100元
光线传媒(300251.SZ)评级:买入
目标价:15元
上海机场(600009.SH) 评级:买入
目标价:49.6元
青岛海尔(600690.SH) 评级:买入
目标价:25元
中国国旅(601888.SH) 评级:买入
目标价:45元
永辉超市(601933.SH) 评级:买入
目标价:12元
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