公司分析—传媒丨映客(3700.HK)研究报告

全文字数:3922字
阅读时长:10分钟
映客是一家移动直播平台,核心产品为映客APP,于2015年5月正式上线,目前截至2018Q1公司的注册用户数超过2亿。按2017年收入来看,公司是国内第二大移动直播平台,市场占有率约为15.3%,同年月活跃主播数排名第一,月均付费用户数排名第四。

目前,直播行业的子行业主要包括两类,游戏直播和秀场直播。虎牙、斗鱼属于前者,YY、陌陌、映客属于后者。


公司所在的秀场直播行业
从行业特点来说,秀场直播侧重才艺展示,平台靠观众对主播的打赏进行分成从而获取盈利,来钱比较快,对平台没有特别的技术要求,因此单纯从平台来讲,护城河相对窄;相较之下,游戏直播行业由于游戏本身重度参与的特质,用户粘性要高于秀场直播平台,未来电竞行业的蓬勃发展也会进一步刺激游戏直播行业的热度,但与此同时,游戏直播的受众规模也要小于秀场直播。

根据极光大数据的数据,从日活跃用户数来看,映客排名第五。斗鱼、YY和虎牙分别名列前三。

数据来源:极光大数据。

将秀场和游戏直播行业几家知名公司近30天的运营数据进行比较:

数据来源:直播观察。

本周期与上周期相比,游戏直播从开播数、直播观看总人气、日均活跃直播数、新增主播数四个方面基本上均呈增长态势,而秀场直播则大多与上周期相比有所下降,其中下降最为明显的就是映客。

关于秀场直播行业,根据今日网红的数据,2018年上半年映客、花椒、一直播、美拍、陌陌、火山6个秀场直播平台合计有效主播数约144万,半年共计收入达47亿。按不同平台来看,映客的有效主播(收入大于0元)约为57万,花椒约56万,美拍、陌陌、火山、一直播分别约为10万、10万、7.6万、2.5万,可见映客和花椒的有效主播数量明显遥遥领先。但从主播收入来看,陌陌主播半年收入最高,10万名主播共计收获18亿,火山排名第二,共收入约11亿。映客、花椒、一直播均破亿,分别为8.3亿、6.9亿、2.3亿,美拍相对较低共收入0.54亿。因此,在主播人均收入方面,陌陌和火山显然位于第一梯队,远高于第二梯队的一直播,以及第三梯队的映客和花椒,反映了映客、花椒主播的长尾特点。

从平台流水来看最高的也是陌陌,流水高达45.12亿,远超其他平台。但排名第二的是映客,为25.86亿,第三是火山。平台流水其实包括了平台和主播两部分的收入之和,因此上述数据情况也反映了,火山的主播提成比例较高,映客则相对较低。具体上述6平台的主播分成比例情况:

6家秀场直播平台中,分成比例最高的是花椒,映客的主播平均分成比例为32.1%,在这几家中比例最低。


公司的历史沿革
公司成立于2015年5月,创始人奉佑生,其在2004年加入A8音乐网,后创办多米音乐,2015年3月决定做视频直播类产品,先后做了蜜live和映客。

(1)2015年09月22日,公司的主体北京蜜莱坞完成天使轮融资,投资方是多米在线,投资金额500万元,投后估值1220.12万元。

(2)2015年11月09日,公司完成A轮融资协议签署,投资方包括多米在线、金沙江创投(朱啸虎)、紫辉天马、厦门赛富等4家投资机构,融资金额2500万元,投后估值约1.2亿。

(3)2016年1月,公司完成A+轮投资,昆仑万维领投A+轮8000万融资,投后估值3.7亿。

(4)2016年2月,公司完成A++轮融资协议签署,宣亚投资投资约381万元,投后估值3.8亿。

(5)2016年9月,公司完成B轮融资,融资3.1亿,A轮股东追投,腾讯等其他公司跟投,公司估值39.5亿。


公司财务状况和经营现状

2017年映客平均月活观众数为2269.4万人,月付费用户数量为103万人,付费率约2.9%,该数据与2016年的2519万人、229.2万人、9.1%相比,存在一定程度的下滑。而就2018Q1的数据来看,季度环比基本持平,显示了近期数据的企稳。

根据招股说明书,映客2017年营收39.41亿,毛利13.95亿,收入的99%以上来源于直播业务,剩下的极少部分主要是广告业务收入。近年来公司的营业收入迎来爆发式增长,但同时在2017年由于行业内竞争激烈,公司的营收有所回落,16、17年营收的同比增长率分别为15004%、-9.07%。

而在成本、费用方面,87%的营业成本为主播费,其他成本主要为付款手续费、,分别占比均不到5%。费用方面,销售及推广开支最多,但近年来占收入的比重逐年下降,从带宽及服务费34.9%到16.7%到8.7%。

在盈利能力方面,毛利率近年来有所下降,但净利率水平逐年上升,主要是由于费用支出减少。由此可见,销售及推广费用的下降正是公司近几年实现盈利的主要原因。
公司近几年经调整后的净利润分别为:2015年150万,2016年5.68亿,2017年7.92亿。而据德银的最新报告,公司2018年的盈利将近10.16亿元,2019年、2020年预计盈利达到12.16亿元、13.94亿元。根据这些数据来看,公司在2016年净利润大爆发,此后增长率逐渐下降,从2017年的40%到2018年约30%,再到2019、2020年20%、15%的增长率。

除此以外公司在现金流方面一直比较充裕,2017年受营收下滑、毛利率下降等影响,经营性净现金流同比下降较多,下降了43%,为7.34亿元。公司目前账上现金21.83亿,弹药很充沛。在如此烧钱的直播行业中,公司能保持三年正的经营性现金流,是比较特别的。

公司在秀场直播行业之所以能够做到第一梯队,主要是因其创新能力,针对用户和主播均投其所好,深度互动,例如:率先创新推出三连麦、实时美颜、薪酬日结实时提现、直播对战、多人直播间、千人千面等创新产品玩法。这些玩法上的创新能力是公司的主要核心竞争力。而在业内能够比较特别的实现盈利则与公司近几年大幅降低销售推广支出相关,但考虑到在直播行业当前的激烈竞争中,公司却反而大幅削减推广开支,这样的策略其实更可能是为了给上市做准备。


存在的一些问题
1
市场竞争加剧,公司的用户粘性不够高
除了秀场直播平台之间的竞争,游戏直播平台、短视频行业、在线视频行业都与其存在直接的竞争,因为本质上都是在视频领域抢夺用户的时间。在这样的争夺中,能够创造源源不断内容的生产者和牢牢垄断渠道的平台方应该是比较有优势的。然而就公司目前来看,所处秀场直播行业本身的用户粘性就不算高,公司又非陌陌般的通过绑定社交来把握用户粘性,因此对于公司来说如何提高用户粘性可能是当务之急,也是较大的挑战。公司近期的用户相关数据就反映了降低、流失的情况。
2
公司收入来源单一
单一的稳定收入来源可能是公司的核心竞争力,但单一的收入来源,且不够稳定的话则可能是种风险。公司虽然一直主打“全民直播”,但是在其平台上头部主播的曝光度、点击率和收入情况都与长尾部分的其他主播拉开较大差距。下图是公司TOP5主播的收入及分成情况,可以看到头部主播分成比例逐年提高。

公司目前99%以上的收入来源于对主播打赏的分成,因此,头部主播如若流失则会对公司收入带来较大冲击。而且这种流失似乎只能靠继续烧钱来解决。

3
烧钱大战尚未结束,储备弹药是王道
多赚266%,还是少赚116%?只是一步之遥 身在股市中,才知道低买高卖有多难。想靠择时占到便宜,是在希望自己能够连续准确地做出预测。然鹅,这真的是一件容易的事么??? 择时,看上去很美 对于投资者而言,择时总是有很大的吸引力。简单做个测算:假设你拥有过人的能力,在过去20年投资上证综指时避开了跌幅最大的10个交易日,那么你 […]...
    超越硅谷?当地球经济中心!可不能只有房价赶得上! ▲米宅海外提醒:本音频大小10.7MB 1 8年后,深圳将取代硅谷? 在前几天的大湾区与深圳的未来的高峰论坛上,已经84岁高龄的,著名的经济学家张五常老老先生,下了几句论调,让许多深圳人都感到受宠若惊。张五常是谁?这位白发苍苍的耄耋老人,曾是无数人心目中“中国经济制度分析的第一人 […]...
    如果“RPG经典老图”随着重制版的到来同样进行一波“重置”,你还会一如既往的支持吗? 今日福利红包在今日推文中“点击在看并留言”的小伙伴,即可参与“2000牛币”抽奖小活动,中奖玩家将获得由小鸡送出的“20元现金红包”一份,每天看看小鸡,牛币拿到手抽筋!天天RPG暴雪早已宣布开发的《魔兽争霸III:重制版》归来!就在几天前,首批测试版已经开测!这更是意味着全新的魔 […]...
    央视曝光会影响手游刷榜吗?呵呵丨游戏葡萄 “一分技术,两分渠道,十分刷榜。”今天,葡萄君被央视《朝闻天下》曝光手游刷榜与自充值的消息刷屏了。 对此,许多从业者都认为,央视的关注代表了主流媒体甚至政府的方向。行业将迎来一次针对刷榜、自充值等造假行为的全面整顿。但日光之下,并无新事。早在2015年5月21日,上海奉贤官网就曾 […]...
赞 (0)